（报告出品方/作者：东北证券，赵伟博）
1.核心观点
恒生电子是我国金融IT市场稀缺的产品型软件公司，-年公司营收/归母净利润CAGR分别为13%/23%。恒生电子年由证券柜台系统起家，发展至今核心产品O32、UF2.0市占率领先。
上市以来首次大规模员工持股，三维度看好公司成长加速。年3月公司以8亿元回购公司0.8%股份用于员工持股，均价95.28元，覆盖人数不超过人，占公司年底人数56%，我们认为公司发展有望进入加速阶段，三维度看好公司景气度提升：
短期：金融创新频繁叠加外资流入，年公司增长有望提速。-年，恒生电子下游主要客户公募基金、券商行业收入持续提升，叠加科创板推出、创业板注册制等多项资本市场改革政策频出，恒生电子下游客户IT预算持续提升。年，我们认为上交所债券交易系统、主板T+0、公募REITS、基金投顾等变革都将为恒生电子带来可观的系统改造增量，买方+卖方市场需求预计超过年科创板改革需求以及年创业板改革需求，增量市场空间约37亿元。此外，年6月11日贝莱德集团在华公募展业资格正式获批，我们认为后续有更多外资进入中国开展公募业务，提升恒生电子客户覆盖面并有望加速国内金融机构系统建设步伐。
中期：产品大升级周期临近，客户粘性与满意度有望大幅提升。我们认为，年起，公司核心拳头产品O45、UF3.0、新一代TA等产品将迎来产品替换周期，微服务架构核心系统将逐步替代传统核心。此外，公司年起执行的中台策略成效将逐步显现，技术中台+数据中台+业务中台将提升客户运营效率并进一步增强客户粘性。我们认为，恒生电子产品大升级周期后客户粘性与客户满意度有望进一步提升，巩固公司市场地位。
长期：加码产业并购与海外合作，提升公司营收长期天花板。年起恒生电子加大产业并购与海外合作，年与海外机构Finastra进行战略合作，对原有FusionInvest软件进行定制化开发，为来自中国大陆和港澳台地区的买方机构提供包括投资决策、风险管理、投资估值等功能的资产管理投资组合解决方案（PMS）。年公司收购保泰科技正式进军保险核心系统，公司从纵向并购转为横向并购，有望打开公司长期天花板。
2.入行即龙头，磨炼多年打造稀缺产品型软件公司
入行即龙头，由国债系统转战证券交易系统强势占领市场。年，恒生创始团队八位年轻工程师投身于金融IT领域，由于国债交易叫停，转而开发证券业务系统，主营软件开发和系统集成。年，恒生电子前身杭州恒生软件有限公司正式成立，推出证券柜台交易系统BTRV5.0和windows版97Sybase，并且率先推出的银证转账、网上交易系统等产品，市占率排名第一。年，公司推出证券交易系统企业版，进一步巩固证券市场领导地位。
陆续扩充银行、基金产品线，资本市场IT龙头地位稳固。成立之后的2-3年，公司开始涉足其他金融IT领域，先后成立银行事业部、基金事业部，形成了证券、银行、基金业务三足鼎立的结构。公司是最早为基金公司提供产品的公司，年开始为基金公司开发封闭基金交易软件、进入开放式基金交易管理系统，年推出基金投资管理系统。公司核心产品O32、UF2.0在基金、券商行业市占率领先。
年蚂蚁金服入股恒生电子，马云成为公司实际控制人。年蚂蚁金服全资子公司浙江融信以32.99亿元收购了恒生集团%股份，间接持有恒生20.62%股权，马云成为公司实际控制人。截至年12月31日，公司第一大股东为恒生集团有限公司，持股20.72%；前十大股东持股合计约40.97%，其中董事蒋建圣、董事长彭政纲分别持有公司1.90%和1.10%的股份。目前，公司董事会中3位为恒生电子联合创始人，公司董事长及总裁均由恒生电子联合创始人担任，公司整体发展战略延续。
目前恒生电子产品和解决方案已经覆盖证券、基金、银行、保险、信托等多行业。根据恒生电子
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