（报告出品方/作者：财信证券，刘鋆、燕轶纯、刘飞彤）
1导言/研究背景
近10年来我国居民家庭资产结构呈现了一定的多元化，房地产投资整体下降较为明显。但目前我国居民的家庭资产结构仍以实物资产为主、金融资产为辅。实物资产中的住房、商铺，在居民总资产中的占比仍然较高、约66%左右；总资产占比约20%的金融资产中，存款等银行系产品仍是主流。近年来大类资产、资本市场、产品市场的几个变化是：房住不炒政策基调坚定，房地产政策的边际放松往往是配合、服务于宏观经济发展及政策调整。资管新规发布实施后，银行理财打破刚兑、实行净值化运行，银行存款利率走低甚至出现存款利率倒挂的情况。公募基金年开始进入发展快车道，基金总数和规模再上新阶，新类型、新主题公募产品不断出现。保险尤其是寿险产品结构出现了一定变化，偏储蓄型的产品份额占比有所提升，保险+养老社区的产品形式/运作模式正稳步发展。信托领域的养老产品虽发展较缓慢，但也逐渐演化出养老理财信托、养老消费信托等五类产品。
近30年来，我国的家庭户户数增加但户均人口规模下降的线性趋势较为明显，基本生活单位呈现了主干家庭—核心家庭—一代户的路径演变，老年抚养比也在逐年不断攀升，我国居民养老金替代率也还有约20个百分点的提升空间。结合目前的居民家庭资产结构以及社会人口结构，在养老的场景需求下，有哪些金融产品可以一定程度上满足养老金融需求，这是我们本篇深度报告想要探讨的核心问题。结合我们的历史研究框架及成果，本篇报告的重点集中于证券基金投资领域，报告第二部分对证券基金投资领域的产品分类和具体品种进行了详细的研判。银行、保险、信托等其他投资领域的养老金融产品，我们在报告中也作了简单的类型梳理和逻辑分析，仅供研究参考。报告亦呈现了美国、日本、英国等五个海外国家的养老体系构成情况，仅供研究参考。
2目前我国居民家庭资产结构及社会人口结构的简要分析
2.1当前资产结构中房地产仍占比较高，金融资产结构较为传统
2.1.1居民家庭资产结构近10年来呈现出一定的多元化
近10年我国居民家庭资产配置有一定的多元化发展趋势，房地产投资整体下降趋势明显。根据中国家庭金融调查（CHFS）和wind数据统计，年之前房地产大约占居民家庭资产配置的80%左右，年开始逐年下滑，年降至近年来最低点（约60%），、年该比例又稍有回升。
2.1.2房地产仍占居民总资产的66%左右
目前实物资产仍构成居民总资产中的主要部分，其中又以房地产为核心。根据公开查询的最新信息，即中国人民银行调查统计司城镇居民家庭资产负债调查课题组发布的《年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》：城镇居民家庭资产中实物资产占79.6%、户均万元；金融资产占比20.4%、户均64.9万元。而实物资产中住房及商铺占比高，总资产占比分别是59.1%、6.8%。合计计算房地产（住房+商品）占据居民总资产的比例在66%左右。
2.1.3银行系产品仍占据居民金融资产中的主流地位
根据《年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》统计，年居民家庭金融资产占比20.4%，分结构看主要以银行理财及信托（占比26.6%）、银行定期存款（22.4%）、现金及活期存款（16.7%）为主，互联网理财产品、债券、基金、股票等产品配置均低于6.5%。从结构及数据看，银行系产品仍占据居民金融资产中的主流地位，整体看风险偏好较低，风格较为传统保守。
2.2家庭/人口结构变化给养老提出新的课题和挑战
目前我国家庭/人口结构的变化主要如下：家庭户户数增加但户均人口规模下降；基本生活单位演变，从主干家庭到核心家庭再到一代户；老年抚养比提升。上述变化给养老也提出了新的课题和挑战。
1）家庭户户数增加但户均人口规模下降
家庭户是指以家庭成员关系为主、居住一处共同生活的人组成的户。国家统计局第七次全国人口普查数据显示：年中国家庭户户数为万户，相较于年增加万户，-年的家庭户数年均复合增速约2.1%，相比-年的年均复合增速提升约0.7个百分点。年中国家庭户均规模为2.62人，相比年减少0.48人、相比年减少0.82人。
2）基本生活单位演变，老年抚养比提升
我国基本生活单位的演变路径是：主干家庭—核心家庭—一代户。“主干家庭”是指由父母、有孩子的已婚子女三代人所组成的家庭。“核心家庭”是指由已婚夫妇和未婚子女或收养子女两代组成的家庭。“一代户”指同一辈人居住或单身居住落户的情况。根据最新发布的中国统计年鉴，年全国“一代户”占比较十年前提升15.3个百分点至49.5%左右。老年抚养比是指人口中非劳动年龄人口数中老年部分对劳动年龄人口数之比，用以表明每名劳动年龄人口要负担多少名老年人。根据-年的人口普查和抽样调查数据，年以来我国老年抚养比不断攀升，年达19.7%。
2.3养老金替代率的探讨
养老金替代率，是指劳动者退休时的养老金额与退休前工资收入之间的比率，是衡量劳动者退休前后生活保障水平的指标。根据国际劳工组织信息，养老金替代率警戒线是55%。根据世界银行的建议，70%的养老金替代率是维持退休后生活水平不下降的基准。目前海外发达国家的养老金替代率大致为75%的水平（政府提供40%左右，企业年金和商业养老保险提供30%左右）。根据目前业内的普遍认知，我国居民平均养老金替代率在40%+。我们基于年全国规模以上企业就业人员年均工资（元/年）和年全国全国企业退休人员人均月养老金（元/月）的数据基础，粗估可得年企业就业人员养老金替代率约为40.6%。根据国发-38号文、根据养老金计算公式粗略得出，我国居民养老金目标替代率约为59.2%。
3证券基金投资领域中养老场景下的产品分析选择
3.1普通公募基金
普通公募基金在养老场景下怎么作产品选择？我们的核心思路是从中长期风险收益比的角度去考虑和选择。基于有可选产品（如FOF）以及投资者行为分析等因素，大类资产配置暂不是我们本节讨论的问题之一。基于中长期风险收益比的角度，普通公募基金的产品选择方向大概有三：1）固收+基金；2）纯债型基金/一级债基；3）指数基金。
3.1.1固收+基金
本节提到的固收+基金我们作广义理解，按投资类型来区分主要包含三类：偏债混合型基金、混合债券型二级基金、主要配置债券资产的灵活配置型基金。
3.1.2纯债型基金/一级债基
纯债型基金、混合债券型一级基金的筛选，重点
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