来源：13个精算师
作者：13个精算师
年
寿险业净利润大幅上涨
较上年翻1.8倍
险企纷纷说
得益于投资收益
和税优政策的双重拉动
各家寿险公司的投资收益
到底有多高呢？
42家公司
财务投资收益率；5％
64家公司
综合投资收益率；5％
1
行业投资收益率提升
“老六家”最稳定
1.财务投资收益率，较上年提升
事实上，监管内部掌握的投资收益率往往是两种口径：
一是财务收益率，主要是体现在利润表中净利润以上部分实现的投资收益，不包含可供出售金融资产的浮盈浮亏。
二是综合收益率，包含可供出售金融资产的浮盈浮亏。
一般性共识，年度总结和各种论坛上披露的险资投资收益率口径都是财务收益率口径。
所以，从行业的角度分析，我们还是统一采用财务投资收益率。不过，包含浮盈浮亏的综合投资收益率，我们也计算了（参见第二部分）。
从上图可以看到，年81家寿险公司的财务投资收益率为5.07％，较上年同期小幅提升，上升0.35个百分点。
可能大家会觉得，年保险公司净利润大涨的背后，主要贡献者就是投资收益，为什么行业投资收益率只是小幅上升？
以中国人寿为例，年净利润同比增加约亿。其中，总投资收益同比增加约亿，总投资收益率从3.28％提升到5.23％，同比上升近2个百分点。
主要原因，就是上面说的，行业角度分析，我们采用的是财务投资收益率，不包含浮盈浮亏，相对波动就会较小。
2.“老六家”收益率最稳定：规模决定效益
为了更清楚的分析，不同规模寿险公司的投资收益情况。
我们将寿险公司按照规模分为四类，分别是：“老六家”，千亿规模的大型险企，百亿规模的中型险企，和其他小型险企。
①“老六家”vs其他大型险企
从上图可以看到，“老六家”的收益率最为稳定，近四年的投资收益率一直稳定在5％左右。
这一点就要说老牌险企的投资配置向来以稳健为主，也是他们与其他险企相比经营更为稳定的原因，更是他们的核心竞争力。
反观，为什么其他千亿规模的险企投资收益率从年的8.5％一路下降到了4.9％？
这一点，与险企的经营策略有莫大的关系！
千亿公司中，包括华夏人寿、前海人寿、天安人寿、富德生命等，而这些公司，也正是最近几年保费快速发展的公司。
比如，华夏人寿和天安人寿，两家公司近5年的保费复合增长率都是远超50％。
看到这儿，大家是否能理解为什么投资收益率会从远超行业，演变到逐年降低，甚至低于行业？
如此大的投资收益率差异，其实，潜台词就是相对“激进”的投资策略。
②中小寿险公司，投资收益率低于行业
中小寿险公司，一方面由于成立时间较短，另一方面规模多少也会限制其投资的配置情况。
所以，相比大型险企来讲，投资收益率往往也是较为波动且低于行业的。
从规模看，中型险企的投资收益率还是要高于小型险企的，这也说明规模对效益起决定性影响因素。
再看看
各家公司的情况吧
2
81家寿险公司
投资收益率排行榜
注：
①按照可运用资金规模排序
②部分公司未披露“可供出售金融资产公允价值变动损益”，故财务投资收益率与综合投资收益率相同
③不包括原安邦系公司，华汇人寿、中法人寿、长江养老等部分养老险公司
1.财务投资收益率vs综合投资收益率
首先，鉴于可取数据的局限性，“13精”采用的均为保险公司年度披露的财务报表数据。
①财务投资收益率的口径
投资收益：投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益－投资资产减值损失
可运用资金：货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+衍生金融资产+买入返售金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资+存出资本保证金+保户质押贷款+归入贷款及应收款的投资+定期存款+存出保证金+投资型房地产-卖出回购金融资产款
资金运用余额：期初与期末可运用资金的平均
因为，所有的数据取自财务报表，所以，计算出来的投资收益率会与公司内部数据有所差异。
一是资金并不能完全剔除类似增资款及其他不可用于投资的资金，二是资金运用余额并非日平均等。
不过，我们用“13精”计算的投资收益率与国寿公布的投资收益率进行了对比，从差异看基本在0.5％。
②综合投资收益率的口径
综合投资收益率包含了可供出售金融资产的浮盈浮亏，相对于财务投资收益率受股市波动影响更大。
从上图可以看到，年股市利好的情况下，大部分险企都有不少浮盈，所以，综合投资收益率普遍高于财务投资收益率。
从行业整体角度看，综合投资收益率有6.44％，超财务投资收益率近1.5个百分点，这也是本文开始，我们解释财务投资收益率较上年只是小幅增长的原因。
2.上市险企的各种收益率口径
上市公司目前披露口径主要包括两个：净投资收益率与总投资收益率。
①净投资收益率
分子：包含存款利息收入、债券利息收入、权益股息收入、投资性房地产租金
②总投收益率
分子：净投资收益+证券投资差价收入+以公允价值计量且其变动计入损益的交易性金融资产公允价值变动损益+投资资产减值损失
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